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  【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供一个因违法违规为遭受蒜♀♀♀♀♀♀○失的曝光平台。新浪财经爆料线蒜♀♀♀♀△征集启动,当您的权益受♀♀♀〉角趾欢迎向【黑猫投诉柒♀♀〗台】投诉,受损股民可至【新浪股民维权♀♀∑教ā课权。 ♀♀ ♀♀ 【中信建投非银】重视非银板块戴维斯双击机会来遭♀♀〈:中信建投非银券商:资扁♀♀【市场改革与流动性改善,将斥♀♀≈续推动板块前中央政治局会议强♀♀〉鹘鹑谑枪家重要的核心♀♀【赫力,金融制度是经济赦♀♀$会发展中重要的基础性制度,要建设一个规范♀♀ ⑼该鳌⒖放、有活力、有韧性的资扁♀♀【市场。资本市场在国家战略中的地位♀♀∩仙至空前高度,证券业有望持续在科粹♀♀〈板、并购重组、对外开放及私募主经纪商业务等方♀♀∶嫦硎苷策红利。央2018年第四季度货币政策执扁♀♀〃告删去了“处理好稳增长与去糕♀♀≤杆、强监管的关系”的表述,并强调下一阶段♀♀∥冉〉幕醣艺策要松紧适度。随着货币政策传导♀♀』制从供需两端共同夯实疏通,以及前♀♀∑诩喙懿愣嘞罴せ钍谐〗灰谆钤径却胧┑♀♀∧落地,市场流动性将持续改善。在扶优限劣的尖♀♀∴管思路下,综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是这♀♀〓策红利的主要受益者,业集中垛♀♀∪将持续提升。当前龙头券商估值为1.♀♀2-1.8倍PB,低于2017拟♀♀£阶段性高点的水平(1.5-2.0倍PB),更远低逾♀♀≮2015年牛市高点的水平(4.2-4.7倍P♀♀B),上有空间。建议投资者重点关注华泰证券(定增+♀♀GDR夯实资本,投和财富管理布局领先)、♀♀《方证券(强势资管和自营业务奠定♀♀∫导ǜ叩性)和中信证券(业领头羊,机构♀♀〖昂M饪突Р季殖前)。保险:砚♀♀」制因素缓解,板块有望估值修复长端利率下、权益♀♀∈谐〔ǘ等投资端压制因素减弱♀♀ V2019年,国债利率镶♀♀÷趋势减缓转而进入振荡期,结合美元♀♀∏渴浦芷诮咏尾声,我们认为国债利率有望迎来垛♀♀√期向上反弹,推动保险板块估值修复。监管明确鼓棱♀♀▲保险公司增持优质上市公司股票和债券♀♀。拓宽产品投资范围,系列措施为险资松绑逾♀♀⌒助于投资收益长期稳定,同时二级市场迎来“牛市碘♀♀∧起点”,权益类资产投资收益砚♀♀」力缓解,助力总投资收益♀♀÷视来改善。寿险业务价值优化,财险迎来利润镶♀♀◎上拐点。寿险业务开门衡♀♀§效应在逐渐弱化,转向肉♀♀~年保费更均衡发展;价值导向型公司将重点放♀♀≡诒U闲筒品的销售,预计♀♀⌒碌ケ7呀捣收窄,二季度NBV增速有望提升至15%以赦♀♀∠的同比增速。我们预计保障类产品20♀♀19年维持30%高增速,NBV全年增长8♀♀%,大幅好于2018年。 财险业务1月保费增速超♀♀∈谐≡て冢非车险业务维持30%意♀♀≡上高速增长,车险业务在消费升级、车船税降低等这♀♀〓策利好下增速有望改善。2018年产险ROE降至历史低点♀♀。手续费税前抵扣比例有望放开将大幅缓解险♀♀∑笏案貉沽Γ预计2019年产险业务将迎来利润♀♀∠蛏系墓盏恪8龉赏萍觯褐泄财险:业♀♀×头地位稳固,费用率低于同业、盈利能力优越,投资收益率较高且较稳定,当前PB为1倍,合理估值1.2-1.5倍。中国太保:产寿险业务均衡发展,价值转型目标明确坚定,代理人渠道持续提升,NBV加速改善,当前PEV为0.7倍,处于历史低点,合理估值为1.2倍。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:史考 任我赢时时彩机器人 中民投:成也董文标 败也董文标 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供一个因违法违规为遭受损殊♀♀♀♀♀♀¨的曝光平台。新浪财经扁♀♀♀♀‖料线索征集启动,当您的权益受到侵害欢迎向【黑免♀♀♀〃投诉平台】投诉,受损股民可至【新浪股民维权平台】吴♀♀‖权。 ♀♀ ♀♀ ♀♀ 热点栏目 ♀♀ 自选股 数据中♀♀⌒ 情中心 资金流向 ♀♀ 模拟交易 客户端 ♀♀ 新浪港股讯b♀♀‖ 海通证券(06837)现报11.44元,升6.♀♀92%,盘中高见11.44元,暂成交达4430♀♀⊥蚬桑涉资4.97亿元.A股(沪♀♀。600837)现价13.98元人民币,升9.99%.现尖♀♀≯A股对H股呈溢价42.86%。海通证券指肘♀♀⌒国证监会,已核准其全资附属海通恒信光♀♀→际租赁可分拆于主板上市,发不超过26.83亿股♀♀【惩馍鲜型庾使桑并核准该公司股东海♀♀⊥ê阈沤鹑诩团把所持不超过45.59意♀♀≮股存量股转为境外上市外资股。中金公司最新亦发表报♀♀「嬷福考虑近期市场显著回暖,对于券♀♀∩坦捎利的潜在提升,全面♀♀∩系魅商目标价17%至63%不等b♀♀‖刺激一众中资券商股上涨。现时,恒生指数报♀♀28923,升107点或升0.37♀♀%,主板成交929.76亿元.国企指数报♀♀11564,升1.20%或升136点。上♀♀≈ぷ酆现甘报2923,升118点烩♀♀◎升4.24%,成交3045.84亿元人民币。表列同♀♀“蹇榛蛳喙毓煞荼硐郑汗煞荩ū嗪牛┫旨垅♀♀”浞--------------------------♀♀----中州证券(01375) 2.62元 升1♀♀1.49%国联证券(01456) 2.45元 升 8.89%♀♀」惴⒅と(01776)13.66元 升 5.56%国泰君安(02611)19.08元 升 3.14%中信证券(06030)20.70元 升 5.72%中建投 (06066) 8.27元 升11.91%招商证券(06099)13.04元 升 3.49%光大证券(06178) 9.18元 升 8.00%海通证券(06837)11.44元 升 6.92%中国银河(06881) 5.85元 升 8.53%HTSC(06886)18.34元 升 4.68%-----------------------------责任编辑:卢昱君

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中山证券李湛●客观分析历史上A股市♀♀〕〉湫团J械奶卣鳎既可以为我们理解历史上A光♀♀∩牛市的演变规律提供一定碘♀♀∧经验证据,也可为我们♀♀》治龅鼻A股市场走势提供一些有益参考。我们从市场氢♀♀¢特征、交易特征、投资者参与意愿特征和业板块的表镶♀♀≈等四个维度,对2007年和2015年A股市场两次典型赔♀♀。市的特征进了梳理分析。♀♀♀●基于相关指标来分析2019年初以来的市场走势,如果从光♀♀∩指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及♀♀∫蛋蹇檎欠来看,当前市场还并不具备大牛市的指扁♀♀£特征。但当前市场中的某些指♀♀”暌丫反映出牛市前期的一些特征,如市场光♀♀±值处于近两年来的低位、殊♀♀⌒场成交额放大和手率增加、外资进一♀♀〔郊涌烊氤〔季忠约胺且解♀♀○融业涨幅靠前等。●我们认为,年初以来由于内♀♀⊥獾摹霸て诓睢钡贾峦蹲收咔樾鞲纳疲市场走出一波免♀♀△显的修复性情。可以预计,伴随♀♀∽殴内外市场环境的改善衡♀♀⊥政府部门的政策支持,投资者信心将会进一步增强♀♀。增量资金可能会陆续♀♀〗入市场。因而,直到今年“两会”,近期市场♀♀”硐殖隼吹男薷葱苑吹趋势♀♀∪杂幸欢ǖ纳峡占洹!裾雇未来,我们认为年内国内♀♀〉母母锎胧┯型加快落地b♀♀‖因而,投资者不妨对今年“两会♀♀♀”以后的市场情也抱有更为乐观的态度♀♀♀。正文国内A股市场特有的散户主♀♀〉冀灰椎慕峁梗可能导致牛市演扁♀♀′的不同阶段具有不同的特征,同时,♀♀〔煌时期的牛市在同一♀♀「鲅荼浣锥慰赡芤不峋哂锈♀♀∧承┕残浴R蚨,客观分吴♀♀■历史上A股市场典型牛市的特征,既可以为我免♀♀∏理解历史上A股牛市的砚♀♀≥变规律提供一定的经验证据,也可为我们分析碘♀♀”前A股市场情提供一些有益参考。本报告选择了♀♀2005-2007年和2014-2015年两次典♀♀⌒团J校分析从牛市前期到牛市顶峰时♀♀∑诘氖谐∏樘卣鳌⒔灰滋卣鳌♀♀、投资者参与意愿特征以及业板块特征,据此光♀♀¢纳出两次牛市在不同阶垛♀♀∥的共同特征。最后,我们基于这些共性来♀♀∨卸2019年以来的A股市场的情是否具有类似于这两次赔♀♀。市的某些特征,据此为♀♀》治A股市场的未来走势提供♀♀∫恍┚验证据。本报告分为三粹♀♀◇部分,第一部分从市场情、交易特征、投资者参与意♀♀≡柑卣骱鸵蛋蹇樘卣鞯人母龇矫妫对两♀♀〈蔚湫团J械慕锥涡蕴卣鹘了统尖♀♀∑分析;第二部分梳理归纳了两次牛市共同的阶段性♀♀√卣鳎换于前两部分提炼出来的相关指标,♀♀∽詈笠徊糠只于前述的♀♀∠喙刂副辏对2019年以来的A股市场情进了分析♀♀ 1.两次牛市演变的阶段♀♀』分依据将上证综指在牛市中涨幅均分为三段并结合其走♀♀∈评椿分牛市的前、中、后等三♀♀「鍪逼凇>」苌现ぷ壑复♀♀℃在某些缺陷导致其难以代表整个A股市斥♀♀ ,但绝大多数投资者还是以上证综指的♀♀∽呤评磁卸鲜谐∽芴遄呤疲因而,粹♀♀∷处我们也采用这一指标。从股市数据和现有♀♀〉南喙胤治隼纯矗一般认为2007牛市开始于2005年6♀♀≡拢结束于2007年10月,期尖♀♀′上证综指从2005年6月1日的1039.19点上涨至2007年1♀♀0月16日的6092.06点,涨封♀♀※486.23%。将其涨幅均分为3段,则每♀♀《握欠大致为162%。据此,可得出20♀♀07牛市前期结束时上证综指的点位在2722.68左右,中♀♀∑诮崾时上证综指点位在4406.17左右,后期结束♀♀∈鄙现ぷ壑傅阄辉蛭最高点♀♀6092.06。同时,以上证综指不♀♀《献吒吆蟪鱿忠欢问奔溻♀♀〕中性回调为依据来划分牛市测♀♀』同时期。从图1中可以看到,200♀♀7牛市中上证综指在2007拟♀♀£1月和2007年5月均出现一段时间♀♀〉某中性回调,其中1月回调时间跨度为2个星期,♀♀5月回调时间跨度为1个月,因而可将1月、5月的赦♀♀∠证综指最高点作为划分牛市不同时期的节点,而上证租♀♀≯指1月最高点位为24日2975.13点,5♀♀≡伦罡叩阄晃29日的4334.9♀♀2点,与依据涨幅计算的点位大致相同。因此,结合涨♀♀》均分段的情况和上证综指走♀♀∈铺卣鳎将2007年牛市的前期划分吴♀♀―2005年6月到2007年1月,中期划分为200♀♀7年2月到5月,后期划分为2007年6月到♀♀10月。根据上述类似的标准再对2015年牛市进时期划分♀♀♀。一般认为2015年牛市开始于2014年7月,结束于201♀♀5年6月,期间上证综指从2014年7月1日的205♀♀0.28点上涨至2015年6月12日的5166.35点,涨幅为151.♀♀97%。同样将其涨幅划分为3段,则每段涨幅♀♀〈笾挛50%。据此,可得出2015牛市前期结束时上证租♀♀≯指的点位在3075.42点左右,中期结束时上证租♀♀≯指点位在4100.56点左逾♀♀∫,后期结束时上证综指点♀♀∥辉蛭最高点5166.35♀♀♀。另外,从图2中可以看到,2015牛市♀♀≈猩现ぷ壑冈2015年1月和20♀♀15年4月均出现一段时间的持续性回调,其中1月回调时间♀♀】缍任1个月,4月回调时间为2个星期b♀♀‖而上证综指1月最高点♀♀∥晃8日的3293.46点,4月最♀♀「叩阄晃27日的4527.40点♀♀♀。因此,将2015牛市前期划分为2014年7月到2015♀♀∧1月,中期划分为2015年2月碘♀♀〗4月,后期划分为2015年5月到6月。♀♀〗2007牛市和2015牛市时柒♀♀≮划分的情况总结如下表(表1)所示:2.牛市中的市场氢♀♀¢特征人们一般认为股指和市场估♀♀≈凳鞘谐∏榈闹苯犹逑郑股票指数的涨跌以及♀♀∈谐」乐档母叩湍芄挥行Х从吵鍪谐∏榈暮没担股柒♀♀”指数上涨则意味着市场情转好。因而,我们以糕♀♀△大股指和相应的市场估值为指标对市场情特征进分析♀♀ 8据上述对于牛市不同阶段的烩♀♀‘分,将2007和2015牛市不同时期各大股指的环扁♀♀∪涨幅情况进计算分别得到♀♀”2、表3。从表2、表3中可以库♀♀〈到,牛市中各大股票指数普这♀♀∏,且涨幅较大,一般至少可达到100%以上。在表2♀♀♀、表3中,分别将上证50、沪深300、中证500、中锈♀♀ 板指以及创业板指进相烩♀♀ˉ比较,阶段性环比涨幅靠前的指数用红色标出♀♀。阶段环比涨幅靠后的用绿色标出。值得注♀♀∫獾氖牵由于中小扳指从2005年6月7日才开始柒♀♀◆用,其在2007牛市前期的涨幅靠前并不能有♀♀⌒Х从车笔笔谐∈导是榭觯因而应将其剔除碘♀♀◆。比较不同时期各大股指的涨幅变化情况,可得到如下♀♀〖傅憬崧郏旱谝唬牛市前期,上证50、沪♀♀∩300等大盘蓝筹股指表现较好。从表2中可♀♀∫钥吹剑2007牛市前期沪深300指♀♀∈阶段环比涨幅为202.85%,表现好于♀♀≈兄500。从表3中可以看出,2015牛♀♀∈星捌谏现50领涨市场,阶垛♀♀∥环比涨幅最大为72.65%,而同期创业板板肘♀♀「和中小板指的表现相对较弱,其中创业板指涨幅最小,♀♀〗鑫9.22%。牛市前期大盘股指均表现较好的原因在逾♀♀≮,一方面,投资者刚刚进肉♀♀‰市场,态度会比较谨慎,因而更加青睐于基本面表镶♀♀≈比较扎实的大盘股;菱♀♀№一方面,大盘股指的表现与市场人气发生正反馈作用,解♀♀▲一步助推股指上。第二,牛市中期,股指涨封♀♀※的切明显。中证500、创业板指、中小板指等中小盘成♀♀〕ば怨芍副硐纸虾茫同期大盘股指表现相对♀♀〗先酢4颖2中可以看到,2007牛市中♀♀∑谥兄500指数领涨,阶段环比涨幅最大♀♀∥112.53%;同期上证50指殊♀♀↓涨幅靠后,阶段环比涨幅♀♀∽钚∥42.17%。从表3中也可以♀♀】吹剑在2015牛市中期,创业板指领涨,阶段环比这♀♀∏幅最大为78.19%;同期上证50指殊♀♀↓依然涨幅靠后,阶段环比涨幅最小为29.3♀♀3%,且同期中证500指数♀♀∪郧坑诨ι300和上证50。通过上述镶♀♀≈象我们发现在牛市中期市场风格存在一次切,由大赔♀♀√价值蓝筹股转为中小盘成长股。风格♀♀∏械脑因可能在于,此时场外投资者加速入场,在这意♀♀』阶段,股指上涨更多是基于公司股票♀♀〖壑翟龀さ南胂罂占洌大盘蓝筹股遭遇价肘♀♀〉天花板,相应股指的空间有限,而具备高成斥♀♀・性的中小盘股更容易受到市场青睐,♀♀∫蚨代表这些股票的股指涨幅比较靠前。第肉♀♀↓,两次牛市后期股指表现存在差异,共同特征并不♀♀∶飨浴4颖2中可以看到,2007牛市后期大盘蓝筹♀♀」芍富毓榍渴疲上证50指数领涨市场,阶段环扁♀♀∪涨幅最大为55.14%,同期中肘♀♀・500和中小板指表现一般,其中中证♀♀500指数涨幅靠后,阶段环比涨幅最小为5.94♀♀%。而从表3中可以看到,2015牛市♀♀『笃谠蛑行∨坛沙す芍副硐忠谰汕渴疲创业板指领涨殊♀♀⌒场,阶段环比涨幅最大为43.53%;同期上证50衡♀♀⊥沪深300等大盘蓝筹股指表现一般,其中上证50指殊♀♀↓阶段环比涨幅最小为4.54%。因而,♀♀2007和2015两次牛市后期股指表现并无出现明显的共同♀♀√卣鳌N颐且部梢砸桓鼋嵌龋从市场估值库♀♀〈市场的走势。图3给出了股指粹♀♀ˇ于不同阶段时的市场估值(PE)情况。♀♀〈油3可以看出,在牛市启动前,上证综指估值长期持续粹♀♀ˇ于低位,表明市场具有投资价值♀♀♀。后期随着股指不断攀升,上证综指♀♀」乐狄膊欢献吒撸而且在后期上证综指攀升速度尖♀♀∮快,估值上升速度也持续加快。♀♀∫虼耍估值上升速度加快可视作牛市结束的征兆性肘♀♀「标之一。3.牛市中的市场解♀♀』易特征一般而言,市场成交量大小以及手率高♀♀〉涂梢苑从吵鍪谐』钤境潭鹊拇笮。市场成♀♀〗涣亢褪致试酱螅则市场交易活跃度♀♀≡礁摺4送猓融资融券余额♀♀∫约靶路⒒金数额可间接反映出通过其蒜♀♀←方式参与市场交易的资金♀♀×克平,融资融券余额和新发基金数额越大,则市场交♀♀∫谆钤径仍礁摺R虼耍我们选肉♀♀ 市场成交额、手率、融资融券余额和新发基金♀♀∈额作为分析市场交易特征的指标,对两粹♀♀∥牛市的交易特征进分析。(1)市场成交额特这♀♀△牛市前期,交易额会显著高于震荡市的成交量水平且能♀♀〕中一段时间。从图4、图5中可以库♀♀〈到,2007牛市和2015牛市♀♀】始时,交易额都有显著的放大趋势,而氢♀♀∫交易额能够在一段时间内维斥♀♀≈在相对较高的水平。因而,♀♀〗灰锥罘糯笄夷艹中,可视为牛市启动的♀♀”曛局一。牛市中期,市场交易额在经过一段时间相对♀♀「呶辉撕笙灾放大。从图4、图5中可以♀♀】吹剑在牛市中期,市场成解♀♀』额会有一段时间的显著♀♀》糯蠖且能够有效突破前期高点,但突破前♀♀∑诟叩愫笤蛴肿入下通道,回落至相对低位上运♀♀♀。交易额的这种回调可能表明市场投资者还心存疑虑,并♀♀∶挥型耆参与其中,导致交易额缺♀♀》Τ中放大的基础,因而在短时间内冲高后会有所回骡♀♀′。牛市后期,市场交易额持续放大并保♀♀〕指呶辉耍市场成交额先于上证综指见顶。♀♀〈油4、图5中可以看到,在牛市后期,随着更♀♀《嗟耐蹲收卟斡氲绞谐〗灰字中,市场活跃度解♀♀∠高,市场交易额持续放大并保持高位运。另外♀♀♀,从图4、图5中也可以看到,2007和2015牛市的♀♀〕山欢罹先于上证综指见顶,表明成交额是股肘♀♀「持续上涨的重要支撑。而成交额♀♀≡谂J泻笃诖锏教炝扛叩愫罂始回落,可看作是赔♀♀。市缺乏继续上动力的标志之一。(2b♀♀々手率特征牛市前期,手率短期内创出新高,且♀♀∧艹中处于相对高位。从图6、图7中可以看♀♀〉剑2007牛市和2015牛市前期手率皆创出阶段新♀♀「撸2007牛市前期手率最高为6.3♀♀7%,2015牛市前期手率最高为9.40♀♀%。另外,从图6、图7中也可以看到,手率还会在相对高♀♀∥怀中一段时间,表明♀♀≌舛问奔涫谐〗灰谆钤尽6在手率持锈♀♀▲一段时间高位运后,则又回落到低位徘徊。因而,可♀♀〗手率创出阶段新高并持锈♀♀▲一段时间在相对高位运视为牛市开启的标志♀♀≈一。手率最高点多出现在牛市中期♀♀『蟀攵巍2007牛市手率租♀♀☆高为2007年5月30日的8.07%,2015牛市租♀♀☆高点为2014年12月9日♀♀〉9.40%。此外,2015年5月28日的♀♀∈致室哺叽9.34%,表明♀♀∷孀排J谢调确立,此时有更多的投资者参与到市场交易♀♀≈中,从而使得手率创出新♀♀「叩恪EJ泻笃冢手率开始出现下降趋势且先于上♀♀≈ぷ壑讣顶,手率曲线走势与上证综指曲镶♀♀∵走势之间的剪刀差逐渐变大。从图6、图7中可以看♀♀〉剑在牛市后期,随着上证综指的不断租♀♀∵高,手率开始出现下降趋势并逐步回落至牛市开始殊♀♀”或牛市中期的水平,与上证综指走势之间的剪刀差遭♀♀〗来越大,这一现象在2007牛市中表现的较为明显。上殊♀♀■现象反映出牛市后期,♀♀∈谐〗灰谆钤径认陆担投资这♀♀∵多持股待涨。因而,当市场手率在创出高点♀♀『罂始回落,可视为牛市已到后期的标志之♀♀∫弧#3)融资融券余额特征融♀♀∽嗜谌余额持续快速增加可视为牛市开启的标志之♀♀∫弧4油8中可以看到,随♀♀∽派现ぷ壑缚始上,融资融券余额同样开始快蒜♀♀≠攀升,而且在初期上升♀♀∷俣雀是快于上证综指,表明牛市♀♀≈型蹲收咄ü融资融券♀♀÷蚵艄善被钤尽4送猓从图8中也可以看到♀♀。融资融券余额的走势在牛市过程中基本与上证综指走殊♀♀∑一致,而且在上证综指回调整理时,其同样继续保持♀♀∩仙走势。但从图8中也可以看到,融资融♀♀∪余额的见顶时间滞后逾♀♀≮上证综指。因而,其在指示牛市结束方面的作用相对逾♀♀⌒限。(4)新基金发特♀♀≌餍路⒒金数额较震荡常态期间显著遭♀♀■加可视为牛市启动的一个标志。从图9肘♀♀⌒可以看到,随着新发基金数额增加,♀♀∩现ぷ壑赋鱿置飨陨险牵可见新发的基金对于上证综♀♀≈傅淖呤凭哂兄匾影响。在牛市前期,新发的基金数额♀♀∶飨愿哂谥前的震荡市中发的数额,在2007牛市肘♀♀⌒表现的尤为明显。随着牛市结束,市♀♀〕〗入熊市,新基金发出现断崖式下跌。4.牛市中的投租♀♀∈者参与意愿特征市场普遍认为新增投资者数量♀♀】梢苑从惩蹲收叩牟斡胍庠糕♀♀。新增投资者数量越多,投资者参逾♀♀‰意愿则越强。此外,证券市场交易结蒜♀♀°资金余额以及银证转账净额可以反映出投资者投入股市♀♀〉慕鸲畲笮『驮谥と与银账户之间的操作♀♀∑德剩从而间接反映出投资者参♀♀∮胍庠浮R话憷此担证券市场交易结算资金余额越大和意♀♀▲证转账净额波动幅度越大,则投资者测♀♀∥与意愿越强。因此,我们在分♀♀∥鐾蹲收卟斡胍庠甘保选取新增投资者数量♀♀ ⒅と市场交易结算资金余额以及银证租♀♀―账净额作为指标来进。(1)新增投租♀♀∈者数量新增投资者数量与赦♀♀∠证综指间具有正相关关系。从外♀♀〖10、图11中可以明显看到,随着投资者数量增尖♀♀∮速度加快,上证综指出现明显上涨,在牛♀♀∈泻笃谡庵窒窒笥任明显。而随着新增投租♀♀∈者数量增加速度的下降,上证综指则对应出现下碘♀♀▲趋势。这种现象主要与A股市场的交易由散户肘♀♀△导、交易的投机性较强碘♀♀∧结构特征有关。在牛市前期,场外♀♀♀投资者对于市场的总体走♀♀∈撇皇翘乇鹑范ǎ对市场多保持观望态度,仅有部分投资♀♀≌哐≡窠入市场投资。从图10、图11中可以看斥♀♀■,牛市启动前新增自然人投资者数量并无太大波动b♀♀‖基本上保持着水平状态。而同期股指也没有太粹♀♀◇变化,间接验证了我们提出的第一个观点。此后♀♀。随着牛市基调日益明确和市场赚钱效应日益♀♀⊥怀觯位于场外的投资者的加速跑步入场,此时自然肉♀♀∷投资者数量急速增加,推动上证综指同样♀♀〖铀偕希短期内涨幅明显高于前期较长时♀♀〖涞恼欠。(2)证券市场交易结算资金余额题♀♀∝征证券市场交易结算资金余额短期内快速上涨至相♀♀《愿叩闱夷芄怀中一段时间♀♀。可看作牛市启动的标志之一。从图12♀♀≈锌梢钥吹剑在牛市前期,证券市场交易结算资金余额♀♀〈嬖诿飨栽龀ぃ而且,证券市场交易结算♀♀∽式鹩喽钅芄辉谝欢问奔淠诖τ谙喽遭♀♀「呶唬而同期上证综指存遭♀♀≮明显的上升趋势。牛市过程♀♀≈邪樗孀胖と市场交易结算资金♀♀∮喽畹某中走高,而证券市场交易结算资金余额先逾♀♀≮上证综指见顶。从图12中可以看到,随着赦♀♀∠证综指不断走高,证券市场交易结算资金余♀♀《钜膊欢吓噬。此外,从图中也可以看到,证券市场交易♀♀〗崴阕式鹩喽钕扔谏现ぷ壑讣顶,♀♀≈と市场交易结算资金余额在短时间内♀♀〈咏锥胃呶豢焖俳档秃螅上证综指也会出现较大幅度的下♀♀〉。因此,可将证券市场交易结算资金余额在高位快速镶♀♀÷跌作为股指走低的前兆之一。(3)银♀♀≈ぷ账净额特征分析牛市中,银转账变动净额波动幅♀♀《燃哟螅银证转账变动幅度持续放大可拟♀♀≤是牛市启动的标志之意♀♀』。从图13中可以看出,随租♀♀∨上证综指不断走高,银证转账的测♀♀〃动幅度也持续加大,表明投资者资金在银和证券账烩♀♀¨之间转频繁和转账数额逐步增加,从而更♀♀《嗟淖式鸾入到股市之中,助推股指上。另外,从图1♀♀3中也可以看到,随着意♀♀▲证转账净额的大幅减少,上证租♀♀≯指出现下跌。因而,可将银证转账锯♀♀』额的大幅减少作为股指下跌的先指标之一♀♀♀。5.牛市中的业特征根据前面对于牛市测♀♀』同时期的划分,分别计算2007牛市和201♀♀5牛市中28个申万一级业在每个时期的涨跌情况,并对♀♀≌欠靠前和靠后的业进比较分析,得出在牛市不外♀♀‖阶段的业变化情况,据此分析牛市的阶段性特征。2♀♀005年1月-5月和2014年1月-6月的两次牛市启动前♀♀。各板块涨幅都不明显,且超过半数的板块都处于下碘♀♀▲状态。如图14所示,2007牛市启动氢♀♀“无业实现上涨,其中银、非银金融、食品饮菱♀♀∠以及建筑装饰等业跌幅较小;2015牛市启动前大♀♀〔糠忠迪碌,如图15所示,上涨的业仅有12个b♀♀‖其中计算机、通信、电子元器件以及传媒等业涨幅靠氢♀♀“。牛市前期,非银金融♀♀ ⒁、房地产以及国防军工等业涨幅靠前,电租♀♀∮元器件、计算机、通信等业♀♀≌欠靠后。两次牛市前期涨幅均吴♀♀』于前三分之一的业有非银金融、国防军工♀♀♀、银以及房地产。其可能原因在逾♀♀≮,牛市基调确定对于具备金融属性的业是重大♀♀±好,尤其是非银金融意♀♀〉,这些业率先突破上涨带动股指上b♀♀‖使得牛市氛围更加浓厚,如图16和图17所示。因♀♀《,据此我们可以大致推♀♀《希在牛市前期领涨的业♀♀】赡芤话阄非银金融、银♀♀ ⒎康夭等业。此外,从牛市前期涨幅靠后的业来看♀♀。两次牛市中电子元器件、计算机、通信等业♀♀≌欠靠后。从业的板块属性来看,牛市前期大盘蓝筹股♀♀〖中的业涨幅靠前,而中小盘成长股集中的业遭♀♀◎涨幅相对滞后。牛市中期,纺织服装、建筑装饰♀♀♀、轻工制造等业涨幅靠前。如图18♀♀『屯19所示,两次牛市中期涨幅均位于氢♀♀“三分之一的业有纺织服装、建筑装饰和轻工制造。♀♀∑淇赡茉因在于,牛市中期市斥♀♀ 风格切,投资者的注意力逐步转意♀♀∑至中小盘成长股集中的业。从这♀♀∏幅靠后的业来看,两次牛市中期涨幅靠后碘♀♀∧业均有银、非银金融以及食品饮料业,♀♀》从吵龃耸笔谐《杂诩壑道冻锎笈坦晒刈⒍认♀♀∴对较低,也从侧面验证了我们♀♀∏懊娴墓鄣恪R蚨,我们认为可将中小盘成♀♀〕す伤在的业如电子、轻工制♀♀≡臁⒓扑慊、传媒以及通信等涨幅靠前♀♀。大盘价值蓝筹股所在业如银、非银金融以及食品饮菱♀♀∠等涨幅靠后,视为牛市已步入中期的标志之一。牛市♀♀『笃冢部分投资者避险情绪上升,逐渐选择烩♀♀∝归到大盘蓝筹股集中的业。如图20和图21所示,♀♀〉搅伺J泻笃冢随着股指的♀♀〔欢献吒撸市场持续暴涨b♀♀‖人们的避险情绪开始增长,在给定的♀♀≈甘水平下,会觉得蓝筹股的业绩相对更靠谱,所意♀♀≡选择大盘蓝筹股指所在的业。因而,在♀♀∨J泻笃冢银、非银金融以及国防♀♀【工等防御性强的业涨幅靠前,这一特征在2007牛市中♀♀”硐值淖钗突出。对比牛市不同时期的意♀♀〉特征,我们发现银、非银金融、房地产、食品饮料、♀♀」防军工、计算机、通信以尖♀♀“电子元器件等业,可能是表征市场风格很好的风♀♀∠虮辍F渲校银、非银金融♀♀ ⒎康夭、食品饮料以及国防军工等业代表的大盘棱♀♀《筹风格多在牛市前期表现突出,并能领涨市场♀♀。欢计算机、通信以及电子♀♀≡器件等业代表的中小盘成长风格则在牛殊♀♀⌒中期表现较好;牛市后期,投租♀♀∈者避险情绪上升,逐渐回归到非银金融♀♀♀、银、国防军工、食品饮料以及家用电器等防御性强碘♀♀∧业中。因而,我们可根据赦♀♀∠述这些业在不同时期的涨跌幅情况,大致判垛♀♀∠市场走势的情况。综上所述,将牛市启动的标♀♀≈咀鋈缦伦芙峁槟桑捍笈题♀♀±冻锕芍干险欠度大于中小盘成长股指。牛市前♀♀∑冢市场风险偏好相对较低,投资者选股多以业绩稳定和♀♀》烙性强的大盘蓝筹为主,对中小创个股配置相对较赦♀♀≠。因而,在牛市前期,上证50、沪深300♀♀〉却笈坦芍刚欠相对较大。而中证500、中小♀♀“逯浮⒋匆蛋逯傅戎行∨坛沙す芍冈蛘欠相对较♀♀⌒ J谐」乐党中处于相垛♀♀≡低位。牛市启动前和牛市前期,市场♀♀」乐狄话愠中位于低位。市场成交额和手率短期♀♀∧诖闯鲂赂咔以谀芤欢问奔淠诒3窒喽愿呶弧H缜八♀♀∈觯牛市前期,市场成♀♀〗欢罴笆致示有明显上升,创出阶段新糕♀♀∵。在创出阶段新高后,市场成交垛♀♀☆和手率还可在相对高位持续运一段时间,表明已逾♀♀⌒部分场外资金进入市场交易,市场交易活跃垛♀♀∪提升明显。融资融券余额快速持续增加。融资融券余额♀♀】焖俪中增加,改善了股市中的菱♀♀△动性,表明投资者风险偏好持续提升,助♀♀⊥乒芍干稀T谂J星捌冢融资融券余额在短期♀♀∧诔中快速增加,融资融券余额显著高于♀♀≌鸬词衅诩洹P路⒒金数额增加明显。牛市前期,新发基♀♀〗鹗额短期内显著增加至新高位,而新发基解♀♀○数额的增加,使得市场内♀♀∽式鹪黾樱流动性改善,有利于股指♀♀∩稀M蹲收呤量增加明显。投♀♀∽收呤量增加,表明更多的场外投资者参与到市场之中♀♀。投资者参与意愿增强,市场增量资金持续♀♀≡黾樱推动市场交易活跃,助推股♀♀≈干稀Vと市场交易结算资金余额♀♀《唐谀诳焖偕险侵料喽愿叩闱夷芄怀中一段时间。牛市♀♀∏捌冢随着更多投资者进入市♀♀〕〔斡虢灰祝证券市场交易结算资金短期♀♀∧诳焖偕现两锥涡赂咔以谙喽遭♀♀「叩隳芄怀中运一段时间。银证转账净额波垛♀♀’加剧。投资者将资金频繁的在证券与银这♀♀∷户之间进转使得银证转账净额波动加剧,间接封♀♀〈映出投资者市场参与度增加♀♀。促进股指上。在牛市前期,银证转账♀♀【欢畈ǘ幅度明显加大,表明了投资者逐步参逾♀♀‰到市场交易之中。银、非♀♀∫金融、地产、国防军光♀♀・以及食品饮料等业涨幅靠前。牛市前♀♀∑冢投资者市场态度相对谨慎,♀♀∪缜八述,选股多以具有业绩支撑和♀♀》烙性强的个股为主,而军工♀♀ ⒁、非银、食品饮料♀♀∫约暗夭业中的个股多业绩稳定,♀♀∧芄挥行吸引投资者,在牛市前期涨幅靠前,尤其是♀♀》且金融业,在两次牛市前期均涨幅居♀♀∏啊6.牛市不同阶段的特♀♀≌髯芙崛缜八述,在牛市的不同阶段,糕♀♀△类指标呈现出不同的特点b♀♀‖表4对此进了梳理归纳。表4碘♀♀∧这些指标变动可为投资者判断赔♀♀。市所处的阶段和制定具体的投资决策提供一些有用信♀♀∠。7.2019年以来的A股市场走势分析201♀♀9年至今的A股市场,市场主要光♀♀∩指均呈现上涨态势。从业层面来看,♀♀28个申万一级业呈现普这♀♀∏格局,电子、家用电器、食品饮料、非银以及♀♀〖扑慊等业涨幅靠前。虽然市场活跃度较2018年有所改♀♀∩疲但仍处于相对低位b♀♀‖且投资者参与意愿依然测♀♀』足。从表4中总结的两次大牛市各个阶段的指标特征棱♀♀〈看,2019年以来A股市场♀♀±嗨朴诹酱闻J衅舳时的锈♀♀∨号并不明显,得出这种判断的主要理由如镶♀♀÷:首先,从市场情来看,2019年以来市场主要股肘♀♀「均呈现上涨态势,中小粹♀♀〈成长股指表现相对较好♀♀ H缤23所示,截至2月19日,2019年以来,遭♀♀≮市场主要股指中,中小板指涨幅最大为19.08♀♀%,创业板指涨幅为14.43%,大于上证50指数的13♀♀.98%和上证综指的11.78%。此外,从图24中可以看到b♀♀‖2019年以来上证综指估值呈现上升趋势,但仍处于近♀♀×侥昀吹南喽缘臀唬这表明当♀♀∏笆谐】赡艽嬖诔て谂渲眉壑怠8据表♀♀4中归纳的牛市市场情特这♀♀△,今年以来中小创成长股指表现相垛♀♀≡较好,并不符合牛市前期大盘蓝筹股指涨幅♀♀】壳暗奶卣鳌5是,由♀♀∮诠鄄斓氖奔浯翱谔短,对于市场是否会测♀♀〗入牛市仍需要进一步观察。比较确定的一点是,♀♀〉鼻A股市场相对便宜,且2018年初以来影响殊♀♀⌒场的两大不利因素中美贸易冲突和金融紧缩性调库♀♀∝政策近期以来已经得以明显缓和,部分业业绩爆雷♀♀》缦找仓鸾ケ皇谐∷消烩♀♀’,因而,前期已经大幅回调的市场整体肘♀♀○渐迎来较好的投资机会。其次,从市场交易♀♀±纯矗市场活跃度有所改善,市场情绪逐渐回暖。粹♀♀∮市场成交额来看,如图25所示,2019年以来市场成解♀♀』额呈现震荡上涨趋势。尤其是2月以来,市场成交额持锈♀♀▲增加,市场量能明显放大。从市场成交额的绝对数菱♀♀】来看,2月19日市场成解♀♀』额突破6000亿,为近半年内的高♀♀〉恪K淙徽庖皇据与牛市柒♀♀≮间上万亿的成交额水平差距明显,但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 SF104

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